上市公司重組辦法迎修改

證監(jiān)會(huì)就修改《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》(簡(jiǎn)稱《重組辦法》)公開(kāi)征求意見(jiàn)，擬支持符合國(guó)家戰(zhàn)略的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)相關(guān)資產(chǎn)在創(chuàng)業(yè)板重組上市，擬恢復(fù)重組上市配套融資，多渠道支持上市公司置入資產(chǎn)改善現(xiàn)金流、發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。

◐ 來(lái)看關(guān)鍵內(nèi)容：

1、擬取消重組上市認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)中的“凈利潤(rùn)”指標(biāo)。在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，一些公司經(jīng)營(yíng)困難、業(yè)績(jī)下滑，需要強(qiáng)化監(jiān)管法規(guī)“適應(yīng)性”，發(fā)揮并購(gòu)重組功能，擬刪除凈利潤(rùn)指標(biāo)。

2、進(jìn)一步縮短“累計(jì)首次原則”計(jì)算期間。本次修改統(tǒng)籌市場(chǎng)需求與證監(jiān)會(huì)抑制“炒殼”、 遏制監(jiān)管套利的一貫要求，將累計(jì)期限減至 36 個(gè)月。

3、允許符合國(guó)家戰(zhàn)略的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)相關(guān)資產(chǎn)在創(chuàng)業(yè)板重組上市。同時(shí)明確，非前述資產(chǎn)不得在創(chuàng)業(yè)板重組上市。

4、恢復(fù)重組上市配套融資，支持上市公司置入資產(chǎn)改善現(xiàn)金流、發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。

5、在規(guī)則適用方面，證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)前，上市公司按照修改后發(fā)布施行的《重組辦法》變更相關(guān)事項(xiàng)，如構(gòu)成對(duì)原交易方案重大調(diào)整的，應(yīng)當(dāng)根據(jù)《重組辦法》有關(guān)規(guī)定重新履行決策、披露、申請(qǐng)等程序。

6、證監(jiān)會(huì)將遵循“放松管制、加強(qiáng)監(jiān)管、推進(jìn)創(chuàng)新、改進(jìn)服務(wù)”主線，不斷推進(jìn)市場(chǎng)化改革，強(qiáng)化對(duì)違法違規(guī)行為的監(jiān)管。

7、對(duì)并購(gòu)重組“三高”問(wèn)題持續(xù)從嚴(yán)監(jiān)管，堅(jiān)決打擊惡意炒殼、內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)等違法違規(guī)行為，堅(jiān)決遏制“忽悠式”重組、盲目跨界重組等市場(chǎng)亂象。

8、強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)監(jiān)管，督促各交易主體歸位盡責(zé)，支持上市公司通過(guò)并購(gòu)重組提升內(nèi)生動(dòng)力，有效應(yīng)對(duì)外部風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)。

◐ 關(guān)注點(diǎn)一：取消“凈利潤(rùn)”指標(biāo)

本次修訂擬取消重組上市認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)中的“凈利潤(rùn)”指標(biāo)，支持上市公司依托并購(gòu)重組實(shí)現(xiàn)資源整合和產(chǎn)業(yè)升級(jí)。

針對(duì)虧損、微利上市公司“保殼”、“養(yǎng)殼”亂象，2016年修訂《重組辦法》時(shí)，證監(jiān)會(huì)在重組上市認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)中設(shè)定了總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)、營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)等多項(xiàng)指標(biāo)。

目前，在現(xiàn)行的《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》中重大資產(chǎn)重組的認(rèn)定中有如下對(duì)凈利潤(rùn)的要求：“購(gòu)買的資產(chǎn)在最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度所產(chǎn)生的凈利潤(rùn)，占上市公司控制權(quán)發(fā)生變更的前一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的合并財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告凈利潤(rùn)的比例達(dá)到100%以上”。

證監(jiān)會(huì)表示，這一規(guī)定在實(shí)施過(guò)程中出現(xiàn)一些問(wèn)題。多方意見(jiàn)反映，以凈利潤(rùn)指標(biāo)衡量，一方面，虧損公司注入任何盈利資產(chǎn)均可能構(gòu)成重組上市，不利于推動(dòng)以市場(chǎng)化方式“挽救”公司、維護(hù)投資者權(quán)益。另一方面，微利公司注入規(guī)模相對(duì)不大、盈利能力較強(qiáng)的資產(chǎn)，也極易觸及凈利潤(rùn)指標(biāo)，不利于公司提高質(zhì)量。在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，一些公司經(jīng)營(yíng)困難、業(yè)績(jī)下滑，更需要通過(guò)并購(gòu)重組吐故納新、提升質(zhì)量。鑒此，為強(qiáng)化監(jiān)管法規(guī)“適應(yīng)性”，發(fā)揮并購(gòu)重組功能，本次修訂擬刪除凈利潤(rùn)指標(biāo)，支持上市公司資源整合和產(chǎn)業(yè)升級(jí)，加快質(zhì)量提升速度。

中信建投策略分析師張玉龍表示，取消重組上市認(rèn)定中關(guān)于凈利潤(rùn)的限制，相當(dāng)于從凈利潤(rùn)角度對(duì)重大資產(chǎn)重組觸發(fā)的難度加大，從而一定程度鼓勵(lì)企業(yè)并購(gòu)重組，提升利潤(rùn)水平。

◐ 關(guān)注點(diǎn)二：將“累計(jì)首次原則”的計(jì)算期間縮短至36個(gè)月

本次修訂擬將“累計(jì)首次原則”的計(jì)算期間進(jìn)一步縮短至36個(gè)月，引導(dǎo)收購(gòu)人及其關(guān)聯(lián)人控制公司后加快注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

2016年證監(jiān)會(huì)修改《重組辦法》時(shí)，將按“累計(jì)首次原則”計(jì)算是否構(gòu)成重組上市的期間從“無(wú)限期”縮減至60個(gè)月。證監(jiān)會(huì)表示，考慮到累計(jì)期過(guò)長(zhǎng)不利于引導(dǎo)收購(gòu)人及其關(guān)聯(lián)人控制公司后加快注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。特別是對(duì)于參與股票質(zhì)押紓困獲得控制權(quán)的新控股股東、實(shí)際控制人，60個(gè)月的累計(jì)期難以滿足其資產(chǎn)整合需求。因此，本次修改統(tǒng)籌市場(chǎng)需求與證監(jiān)會(huì)抑制“炒殼”、遏制監(jiān)管套利的一貫要求，將累計(jì)期限減至 36 個(gè)月。

中信建投策略分析師張玉龍表示，這一條的修訂等于從時(shí)間角度對(duì)重大資產(chǎn)重組認(rèn)定觸發(fā)的難度增大，從而一定程度鼓勵(lì)企業(yè)并購(gòu)重組。

◐ 關(guān)注點(diǎn)三：允許創(chuàng)業(yè)板有條件借殼

本次修訂為了促進(jìn)創(chuàng)業(yè)板公司不斷轉(zhuǎn)型升級(jí)，擬支持符合國(guó)家戰(zhàn)略的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)相關(guān)資產(chǎn)在創(chuàng)業(yè)板重組上市。

重組上市是上市公司并購(gòu)重組的重要交易類型，市場(chǎng)影響大，投資者關(guān)注度高。為遏制投機(jī)“炒殼”，促進(jìn)市場(chǎng)估值體系修復(fù)，2016 年證監(jiān)會(huì)修改《重組辦法》，從豐富重組上市認(rèn)定指標(biāo)、取消配套融資、延長(zhǎng)相關(guān)股東股份鎖定期等方面完善監(jiān)管規(guī)則。而創(chuàng)業(yè)板被禁止重組上市始自2013年11月，一直延續(xù)至今。

證監(jiān)會(huì)指出，總體來(lái)看，通過(guò)“全鏈條”嚴(yán)格執(zhí)行新規(guī)，借重組上市“炒殼”、“囤殼”之風(fēng)已得到明顯抑制，市場(chǎng)和投資者對(duì)高溢價(jià)收購(gòu)、盲目跨界重組等高風(fēng)險(xiǎn)、短期套利項(xiàng)目的認(rèn)識(shí)也日趨理性。隨著經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)展變化，上市公司借助重組上市實(shí)現(xiàn)大股東“新陳代謝”、突破主業(yè)瓶頸、提升公司質(zhì)量的需求日益凸顯。

經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，創(chuàng)業(yè)板公司情況發(fā)生了分化，市場(chǎng)各方不斷提出允許創(chuàng)業(yè)板公司重組上市的 意見(jiàn)建議。證監(jiān)會(huì)表示，經(jīng)研究，為支持科技創(chuàng)新企業(yè)發(fā)展，本次修改參 考創(chuàng)業(yè)板開(kāi)板時(shí)的產(chǎn)業(yè)定位，允許符合國(guó)家戰(zhàn)略的高新技術(shù) 產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)相關(guān)資產(chǎn)在創(chuàng)業(yè)板重組上市。同時(shí)明確，非前述資產(chǎn)不得在創(chuàng)業(yè)板重組上市。

資深投行人士王驥躍認(rèn)為，由于借殼交易導(dǎo)致上市業(yè)務(wù)出現(xiàn)脫胎換骨式變化，上市公司質(zhì)量一般較借殼前會(huì)大幅提升，股價(jià)自然也會(huì)有所反應(yīng)出現(xiàn)上漲，而原上市公司的中小股東也會(huì)因此而獲益。反之，在借殼標(biāo)準(zhǔn)嚴(yán)格的情況下，借殼交易不能正�；�，上市公司質(zhì)地下降而難以脫胎換骨，只能慢慢淪落，對(duì)投資者們來(lái)說(shuō)并無(wú)好處。

這和張玉龍的觀點(diǎn)一致，他指出，目前創(chuàng)業(yè)板不允許借殼上市，導(dǎo)致了創(chuàng)業(yè)板公司質(zhì)量下降，放開(kāi)并購(gòu)重組將能夠使這些創(chuàng)業(yè)板公司“重獲新生”，從而提升創(chuàng)業(yè)板公司質(zhì)量。

◐ 關(guān)注點(diǎn)四：恢復(fù)重組上市配套融資

本次修訂還擬恢復(fù)重組上市配套融資，多渠道支持上市公司置入資產(chǎn)改善現(xiàn)金流、發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，引導(dǎo)社會(huì)資金向具有自主創(chuàng)新能力的高科技企業(yè)集聚。

證監(jiān)會(huì)表示，為抑制投機(jī)和濫用融資便利，現(xiàn)行《重組辦法》取消了重組上市的配套融資。為多渠道支持上市公司置入資產(chǎn)改善現(xiàn)金流、發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，重點(diǎn)引導(dǎo)社會(huì)資金向具有自主創(chuàng)新能力的高科技企業(yè)集聚，本次修改結(jié)合當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境，以及融資、減持監(jiān)管體系日益完善 的情況，取消前述限制。

此外，為實(shí)現(xiàn)并購(gòu)重組監(jiān)管規(guī)則有效銜接，穩(wěn)步推進(jìn)科 創(chuàng)板建設(shè)和注冊(cè)制試點(diǎn)，本次修改明確：“中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)科創(chuàng)板公司重大資產(chǎn)重組另有規(guī)定的，從其規(guī)定。”為進(jìn)一步降低重組成本，本次修改還一并簡(jiǎn)化信息披露要求。上市公司只需選擇一種中國(guó)證監(jiān)會(huì)指定報(bào)刊公告董事會(huì)決議、獨(dú)立董事意見(jiàn)。

張玉龍指出，恢復(fù)重組上市配套融資，在為上市公司換血的同時(shí)改善企業(yè)現(xiàn)金流、為企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)融資。特別對(duì)于引導(dǎo)社會(huì)資金支持具有自主創(chuàng)新能力的高科技企業(yè)有重要意義。

◐ 關(guān)注點(diǎn)五：持續(xù)打擊惡意炒殼、盲目跨界重組

放開(kāi)借殼并不意味著會(huì)放松監(jiān)管。

證監(jiān)會(huì)表示，下一步將遵循“放松管制、加強(qiáng)監(jiān)管、推進(jìn)創(chuàng)新、改進(jìn)服務(wù)”主線，不斷推進(jìn)市場(chǎng)化改革，強(qiáng)化對(duì)違法違規(guī)行為的監(jiān)管。依托“三點(diǎn)一線”監(jiān)管體系提升并購(gòu)重組全鏈條監(jiān)管效能，對(duì)并購(gòu)重組“三高”問(wèn)題持續(xù)從嚴(yán)監(jiān)管，堅(jiān)決打擊惡意炒殼、內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)等違法違規(guī)行為，堅(jiān)決遏制“忽悠式”重組、盲目跨界重組等市場(chǎng)亂象，強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)監(jiān)管，督促各交易主體歸位盡責(zé)，支持上市公司通過(guò)并購(gòu)重組提升內(nèi)生動(dòng)力，有效應(yīng)對(duì)外部風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)。

◐ 關(guān)注點(diǎn)六：對(duì)市場(chǎng)影響幾何

張玉龍表示，并購(gòu)重組的放松有利于提升上市公司質(zhì)量，繁榮資本市場(chǎng)。一些原本的經(jīng)營(yíng)價(jià)值較差的公司可能迎來(lái)新生，特別對(duì)于國(guó)有企業(yè)，相關(guān)子公司的資產(chǎn)注入，可以提升上市公司的質(zhì)量。由于放開(kāi)創(chuàng)業(yè)板的借殼上市，對(duì)于創(chuàng)業(yè)板的殼公司，一旦資產(chǎn)注入，將極大地提升創(chuàng)業(yè)板質(zhì)量，帶動(dòng)創(chuàng)業(yè)板整體估值上升，并購(gòu)重組放松將給券商帶來(lái)更多業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)，券商特別是投行能力較強(qiáng)的頭部券商是受益的方向。

王驥躍指出，借殼上市成本其實(shí)挺高，除了在實(shí)務(wù)上遠(yuǎn)超一般IPO的利潤(rùn)規(guī)模要求，借殼上市對(duì)股份的稀釋比例也普遍大于IPO，借殼上市相比IPO來(lái)說(shuō)最大的優(yōu)勢(shì)是時(shí)間短且可預(yù)期性高，IPO審核節(jié)奏實(shí)在太慢在時(shí)間上存在重大不確定性。如果IPO正�；�可預(yù)期化半年內(nèi)能夠完成上市，即使放開(kāi)借殼正�；�，也并不會(huì)導(dǎo)致借殼上市數(shù)量大增。

王驥躍表示，借殼上市本身是正常的市場(chǎng)交易行為，而伴隨借殼上市的一些亂象，例如高估值、內(nèi)募交易、財(cái)務(wù)造假等，本質(zhì)上與借殼上市行為關(guān)系并不大。該打擊正常打擊，違法違規(guī)本就應(yīng)該嚴(yán)格處理。

來(lái)源:券商中國(guó)

圖片來(lái)源：找項(xiàng)目網(wǎng)

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