一、概念

企業(yè)并購(gòu)即兼并與收購(gòu)的統(tǒng)稱，是一種通過(guò)轉(zhuǎn)移公司所有權(quán)或控制權(quán)的方式實(shí)現(xiàn)企業(yè)資本擴(kuò)張和業(yè)務(wù)發(fā)展的經(jīng)營(yíng)手段，是企業(yè)資本運(yùn)作的重要方式。

1、并購(gòu)的實(shí)質(zhì)是一個(gè)企業(yè)取得另一個(gè)企業(yè)的資產(chǎn)、股權(quán)、經(jīng)營(yíng)權(quán)或控制權(quán)，使一個(gè)企業(yè)直接或間接對(duì)另一個(gè)企業(yè)發(fā)生支配性的影響。并購(gòu)是企業(yè)利用自身的各種有利條件，比如品牌、市場(chǎng)、資金、管理、文化等優(yōu)勢(shì)，讓存量資產(chǎn)變成增量資產(chǎn)，使呆滯的資本運(yùn)動(dòng)起來(lái)，實(shí)現(xiàn)資本的增值。

2、兼并通常是指一家企業(yè)以現(xiàn)金、證券或其他形式取得其他企業(yè)的產(chǎn)權(quán)，并使其喪失法人資格或改變法人實(shí)體的行為。

3、收購(gòu)是指企業(yè)用現(xiàn)金、債券、股權(quán)或者股票購(gòu)買另一家企業(yè)的部分或全部資產(chǎn)或股權(quán)，以獲得企業(yè)的控制權(quán)。

4、并購(gòu)對(duì)象有資產(chǎn)、股權(quán)與控制權(quán)

5、并購(gòu)方式包括兼并、收購(gòu)、合并、托管、租賃、產(chǎn)權(quán)重組、產(chǎn)權(quán)交易、企業(yè)聯(lián)合、企業(yè)拍賣、企業(yè)出售等。

二、理論分析

1、企業(yè)外部發(fā)展優(yōu)勢(shì)論

企業(yè)發(fā)展通過(guò)外部兼并收購(gòu)方式比靠?jī)?nèi)部積累方式不僅速度快，效率高，而且相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較小。

首先，通過(guò)兼并方式投資時(shí)間短，見效快，可以減少投資風(fēng)險(xiǎn)，降低投資成本;

其次，可以有效地沖破行業(yè)壁壘進(jìn)入新的行業(yè);

第三，兼并充分利用了被并購(gòu)企業(yè)的資源。企業(yè)是有效配置資源的組織，企業(yè)資源除了廠房、建筑物、土地、機(jī)器設(shè)備、原材料、半成品、產(chǎn)成品等有形資產(chǎn)，商標(biāo)、專利權(quán)、專有技術(shù)等無(wú)形資產(chǎn)外，還包括人力資源、客戶資源、公共關(guān)系資源、企業(yè)文化資源等，通過(guò)并購(gòu)全面有效地利用了企業(yè)所擁有的全部資源;

第四，兼并充分利用了經(jīng)驗(yàn)效應(yīng)。在很多行業(yè)中，當(dāng)企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中經(jīng)驗(yàn)越積累越多時(shí)，可以觀察到一種單位成本不斷下降的趨勢(shì)。企業(yè)通過(guò)兼并發(fā)展時(shí)，不但獲得了原有企業(yè)的生產(chǎn)能力和各種資產(chǎn)，還獲得了原有企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)。

2、規(guī)模經(jīng)濟(jì)論

規(guī)模經(jīng)濟(jì)是指隨著生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)規(guī)模的擴(kuò)大而收益不斷遞增的現(xiàn)象。企業(yè)規(guī)模經(jīng)濟(jì)是指由企業(yè)經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大給企業(yè)帶來(lái)的有利性。這種規(guī)模的擴(kuò)張又主要表現(xiàn)為聯(lián)合在一個(gè)企業(yè)中的生產(chǎn)同樣產(chǎn)品的若干生產(chǎn)線(或工廠)，或者是處于生產(chǎn)工藝過(guò)程不同階段的若干生產(chǎn)線在數(shù)量上的增加或生產(chǎn)能力的擴(kuò)大。

3、交易費(fèi)用論

交易費(fèi)用這一概念是在科斯分析企業(yè)的起源和規(guī)模時(shí)首先引入提出的。交易費(fèi)用(也稱交易成本)是運(yùn)用市場(chǎng)價(jià)格機(jī)制的成本，主要包括搜尋成本和在交易中討價(jià)還價(jià)的成本。企業(yè)的出現(xiàn)和存在正是為了節(jié)約市場(chǎng)交易費(fèi)用，即用費(fèi)用較低的企業(yè)內(nèi)部交易代替費(fèi)用較高的市場(chǎng)交易�？梢哉f(shuō)，交易費(fèi)用的節(jié)約，是企業(yè)并購(gòu)產(chǎn)生的一種重要原因。而企業(yè)并購(gòu)的結(jié)果也是帶來(lái)了企業(yè)組織結(jié)構(gòu)的變化。企業(yè)內(nèi)部之間的協(xié)調(diào)管理費(fèi)用越低，企業(yè)并購(gòu)的規(guī)模也就越大。

4、經(jīng)營(yíng)多元化

經(jīng)營(yíng)多元化、生產(chǎn)專業(yè)化與產(chǎn)品或服務(wù)多樣化。

三、并購(gòu)目的

為發(fā)展戰(zhàn)略服務(wù)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)業(yè)務(wù)、資產(chǎn)、財(cái)務(wù)等方面的結(jié)構(gòu)性調(diào)整;為生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)服務(wù)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的升級(jí)換代、不斷擴(kuò)大市場(chǎng)份額;為體現(xiàn)企業(yè)的價(jià)值，實(shí)現(xiàn)資本價(jià)值的增值。

1、資本的低成本擴(kuò)張;

2、業(yè)務(wù)與資產(chǎn)的整合;

3、開拓新的市場(chǎng)，擴(kuò)大市場(chǎng)份額;

4、擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模、降低成本費(fèi)用;

5、獲得壟斷利潤(rùn)或相對(duì)壟斷利潤(rùn);

6、獲取資本收益、體現(xiàn)企業(yè)價(jià)值。

四、并購(gòu)分類

1、按被并購(gòu)對(duì)象所在行業(yè)分：

(1)橫向并購(gòu)：是指為了提高規(guī)模效益和市場(chǎng)占有率而在同一類產(chǎn)品的產(chǎn)銷部門之間發(fā)生的并購(gòu)行為;

(2)縱向并購(gòu)：是指為了業(yè)務(wù)的前向或后向的擴(kuò)展而在生產(chǎn)或經(jīng)營(yíng)的各個(gè)相互銜接和密切聯(lián)系的公司之間發(fā)生的并購(gòu)行為;

(3)混合并購(gòu)：是指為了經(jīng)營(yíng)多元化和市場(chǎng)份額而發(fā)生的橫向與縱向相結(jié)合的并購(gòu)行為。

2、按并購(gòu)的動(dòng)因分：

(1)規(guī)模型并購(gòu)：通過(guò)并購(gòu)擴(kuò)大規(guī)模，減少生產(chǎn)成本和銷售費(fèi)用，提高市場(chǎng)占有率，擴(kuò)大市場(chǎng)份額;

(2)功能型并購(gòu)：通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)一體化，完善企業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，擴(kuò)大整體利潤(rùn);

(3)成就型并購(gòu)：通過(guò)并購(gòu)滿足企業(yè)家的成就欲。

3、按并購(gòu)雙方意愿分：

(1)協(xié)商型：又稱善意型，即通過(guò)協(xié)商并達(dá)成協(xié)議的手段取得并購(gòu)意思的一致;

(2)強(qiáng)迫型：又稱為敵意型或惡意型，即一方通過(guò)非協(xié)商性的手段強(qiáng)行收購(gòu)另一方。通常是在目標(biāo)公司董事會(huì)、管理層反對(duì)或不情愿的情況下，某些投資者用高價(jià)強(qiáng)行說(shuō)服多數(shù)股東出售其擁有的股份，以達(dá)到控制公司的目的。

4、按并購(gòu)程序分：

(1)協(xié)議并購(gòu)：指并購(gòu)公司不通過(guò)證券交易所，直接與目標(biāo)公司取得聯(lián)系，通過(guò)談判、協(xié)商達(dá)成共同協(xié)議，據(jù)以實(shí)現(xiàn)目標(biāo)公司股權(quán)轉(zhuǎn)移的收購(gòu)方式;

(2)要約并購(gòu)：指并購(gòu)公司通過(guò)證券交易所的證券交易，持有一個(gè)上市公司已發(fā)行在外的股份的30%時(shí)，依法向該公司所有股東發(fā)出公開收購(gòu)要約，按符合法律的價(jià)格以貨幣付款方式購(gòu)買股票，獲取目標(biāo)公司股權(quán)的收購(gòu)方式。

收購(gòu)要約

是指收購(gòu)人向被收購(gòu)公司股東公開發(fā)出的、愿意按照要約條件購(gòu)買其所持有的被收購(gòu)公司股份的行為。

【案例】要約收購(gòu)第一案南京股份

2003年3月12日南京鋼鐵股份有限公司(股票簡(jiǎn)稱：南鋼股份，股票代碼：600282)的控股股東南京鋼鐵集團(tuán)有限公司與三家復(fù)星集團(tuán)的關(guān)聯(lián)公司復(fù)星集團(tuán)公司、復(fù)星產(chǎn)業(yè)投資和廣信科技共同出資設(shè)立注冊(cè)資本為27.5億元的南京鋼鐵聯(lián)合有限公司，其中南鋼集團(tuán)公司以其持有的南鋼股份國(guó)有股35760萬(wàn)股(占總股本的70.95%)計(jì)11億元出資，占注冊(cè)資本的40%。

2003年6月12日，南鋼股份發(fā)布要約收購(gòu)報(bào)告書，成為國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)全面要約收購(gòu)的第一例。收購(gòu)標(biāo)的為除南鋼集團(tuán)之外的所有股東持有的南鋼股份股權(quán)，擬接受的非流通股支付價(jià)格為每股3.81元，高于凈資產(chǎn)0.25元;流通股價(jià)格為5.86元。流通股的收購(gòu)價(jià)格為5.86元/股，而收購(gòu)報(bào)告書摘要公布當(dāng)日的市場(chǎng)價(jià)格為7元;除非南鋼股份的股價(jià)在收購(gòu)要約正式發(fā)出后的30日內(nèi)跌至收購(gòu)價(jià)格以下，否則流通股股東不會(huì)接受這一價(jià)格。南鋼股份的股價(jià)在短期內(nèi)如此大幅下跌的可能性幾近于無(wú)，相反倒因要約收購(gòu)這一利好消息而上漲。

由于收購(gòu)價(jià)遠(yuǎn)低于市場(chǎng)價(jià)，到7月12日要約期滿，第一宗要約收購(gòu)以“零預(yù)受、零撤回”結(jié)束。

5、按并購(gòu)后被并一方的法律狀態(tài)分：

(1)新設(shè)法人型：即并購(gòu)雙方都解散后成立一個(gè)新的法人;

(2)吸收型：即其中一個(gè)法人解散而為另一個(gè)法人所吸收;

(3)控股型：即并購(gòu)雙方都不解散，但一方為另一方所控股。

6、按并購(gòu)支付方式分：

(1)現(xiàn)金支付型：自有資金、發(fā)行債券、銀行借款;

(2)換股并購(gòu)型;

(3)行政劃撥型;

(4)承債型。

7、按并購(gòu)手段分：

(1)特許經(jīng)營(yíng)型;

(2)托管型;

(3)租賃經(jīng)營(yíng)型。

8、其他分類：

(1)杠桿收購(gòu)：是指收購(gòu)者通過(guò)舉債(有時(shí)可以以被收購(gòu)公司的資產(chǎn)和未來(lái)的收益作為抵押)籌集資金用于收購(gòu)的一種行為;

(2)管理層收購(gòu)MBO。

五、并購(gòu)業(yè)務(wù)流程

并購(gòu)過(guò)程一般可分準(zhǔn)備階段、談判階段和簽約、成交階段。

1、準(zhǔn)備階段

(1)明確并購(gòu)動(dòng)機(jī)和目的：企業(yè)首先應(yīng)明確為何要進(jìn)行并購(gòu)，通過(guò)并購(gòu)想達(dá)到什么目的。企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)機(jī)一般不外乎擴(kuò)大市場(chǎng)份額、排擠競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手、提高利潤(rùn)率、分散投資風(fēng)險(xiǎn)、獲取品牌和銷售渠道等。

(2)制定并購(gòu)戰(zhàn)略：在制定并購(gòu)戰(zhàn)略時(shí)，要選定目標(biāo)公司的行業(yè)及其產(chǎn)品、目標(biāo)公司所在的國(guó)家及目標(biāo)公司的規(guī)模(銷售額和稅前利潤(rùn))，并對(duì)目標(biāo)公司產(chǎn)品的銷售市場(chǎng)及產(chǎn)業(yè)發(fā)展前景進(jìn)行全面的分析，在此基礎(chǔ)上初步設(shè)定并購(gòu)成本，策劃一個(gè)大致的并購(gòu)方案。

(3)成立內(nèi)部并購(gòu)小組：內(nèi)部并購(gòu)小組應(yīng)由公司領(lǐng)導(dǎo)掛帥、各有關(guān)部門領(lǐng)導(dǎo)組成，以保障快速應(yīng)變和決策及對(duì)外聯(lián)絡(luò)的暢通。

(4)選擇并購(gòu)?fù)顿Y總顧問(wèn)：一般選擇知名的咨詢公司或、會(huì)計(jì)公司律師事務(wù)所擔(dān)任并購(gòu)?fù)顿Y總顧問(wèn)(leadadvisor)，如系大型跨國(guó)并購(gòu)，需聘請(qǐng)投資銀行擔(dān)任并購(gòu)總顧問(wèn)。

2、談判階段

(1)尋找目標(biāo)公司：一般需與并購(gòu)總顧問(wèn)簽約，委托其在規(guī)定的期限內(nèi)尋找目標(biāo)企業(yè)。

(2)篩選：與并購(gòu)總顧問(wèn)討論初選名單，從中篩選出3至5家較為理想的目標(biāo)公司。

(3)摸底：讓并購(gòu)總顧問(wèn)出面了解目標(biāo)公司的股東背景、股權(quán)分配和董事會(huì)意向及心理價(jià)位等情況，并向股東發(fā)出正式的接洽邀請(qǐng)。

(4)第一次談判：聘請(qǐng)稅務(wù)、審計(jì)顧問(wèn)和律師參加與目標(biāo)公司的談判。

(5)簽訂并購(gòu)意向書(Letter of Intent)：意向書內(nèi)容包括并購(gòu)意向、非正式報(bào)價(jià)、保密義務(wù)和排他性等條款。意向書一般不具法律效力，但保密條款具有法律效力，所有參與談判的人員都要恪守商業(yè)機(jī)密，以保證即使并購(gòu)不成功，并購(gòu)方的意圖不會(huì)過(guò)早地被外界知道，目標(biāo)公司的利益也能得到維護(hù)。

(6)制定對(duì)目標(biāo)企業(yè)并購(gòu)后的業(yè)務(wù)整合計(jì)劃(Business Plan)：整合計(jì)劃包括對(duì)目標(biāo)公司并購(gòu)后的股權(quán)結(jié)構(gòu)、投資規(guī)模、經(jīng)營(yíng)方針、融資方式、人員安排等內(nèi)容。整合計(jì)劃是贏得政府擔(dān)保和商業(yè)銀行貸款的關(guān)鍵因素。

(7)開展盡職調(diào)查(Due Diligence)：從財(cái)務(wù)、法律、技術(shù)和稅務(wù)等方面對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估與財(cái)務(wù)審查，摸清目標(biāo)公司的負(fù)債結(jié)構(gòu)與償還能力、盈利來(lái)源與前景等真實(shí)情況，以降低并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。

盡職調(diào)查的內(nèi)容如下：

①目標(biāo)公司的資質(zhì)和本次并購(gòu)批準(zhǔn)或授權(quán)的審查

目標(biāo)公司的資質(zhì)包括兩方面內(nèi)容：調(diào)查目標(biāo)公司是否具備合法的主體資格：主要了解目標(biāo)公司的設(shè)立是否符合法律的規(guī)定，是否存在影響目標(biāo)公司合法存續(xù)的重大法律障礙等;有些特定行業(yè)的目標(biāo)公司是否依法具有經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)而需要的特定資質(zhì)證明或認(rèn)證，如房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)或大型游藝設(shè)備制造企業(yè)就必須具備相應(yīng)的特殊資質(zhì)。

審查目標(biāo)企業(yè)是否已經(jīng)獲得了本次并購(gòu)所必需的批準(zhǔn)和授權(quán)，該批準(zhǔn)或授權(quán)是否具體明確及其可能對(duì)本次并購(gòu)造成何種影響等情況，是律師盡職調(diào)查的首要必備內(nèi)容。公司制企業(yè)可能需要其董事會(huì)或股東大會(huì)的批準(zhǔn)，非公司制企業(yè)可能需要職工代表大會(huì)或上級(jí)主管部門的批準(zhǔn)，如果并購(gòu)的一方為外商投資企業(yè)，還必須獲得外經(jīng)貿(mào)主管部門的批準(zhǔn)等。

②目標(biāo)企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)和股東出資情況的審查

調(diào)查人員應(yīng)當(dāng)詳細(xì)地調(diào)查和分析目標(biāo)企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀、股權(quán)變化情況及其現(xiàn)狀和變革過(guò)程的合法、合規(guī)性。同時(shí)，需審查公司股東的出資形式、出資數(shù)額、出資程序是否符合法律和公司章程的規(guī)定，比如出資是否到位，各種形式的出資是否履行了必要的法律手續(xù)，是否存在抽逃出資現(xiàn)象等。

③目標(biāo)企業(yè)章程的審查

公司章程是一個(gè)公司的“憲法”，其中的某些條款可能會(huì)嚴(yán)重影響或制約并購(gòu)活動(dòng)本身乃至并購(gòu)?fù)瓿珊蠊�司的整合�?/span>

近年來(lái)，越來(lái)越多的公司在章程中設(shè)立了“反收購(gòu)條款”，對(duì)此應(yīng)保持高度的警惕，需要認(rèn)真審查相關(guān)條款是否可能對(duì)收購(gòu)本身及收購(gòu)后目標(biāo)公司的整合造成障礙。除此之外，還要查明：

A、章程的修訂程序、公司董事和經(jīng)理等高級(jí)管理人員的權(quán)力、公司高級(jí)管理人員的辭退以及補(bǔ)償措施;

B、股東投票表決程序當(dāng)中的一些特殊規(guī)定(比如是否含有超級(jí)多數(shù)條款、董事會(huì)分期分級(jí)選舉條款等);

C、公司并購(gòu)的決定權(quán)歸屬。

④目標(biāo)企業(yè)各項(xiàng)財(cái)產(chǎn)權(quán)利的審查

公司并購(gòu)的主要目的在于取得目標(biāo)企業(yè)的各種資產(chǎn)，因此，并購(gòu)方應(yīng)認(rèn)真審查目標(biāo)企業(yè)對(duì)其各項(xiàng)資產(chǎn)是否具有合法的、完整的、無(wú)瑕疵的所有權(quán)、使用權(quán)或處分權(quán)，以及該等所有權(quán)上是否設(shè)定了任何形式的擔(dān)保。主要通過(guò)核驗(yàn)各項(xiàng)財(cái)產(chǎn)權(quán)利憑證或合同來(lái)進(jìn)行，如房屋所有權(quán)證、租賃協(xié)議、資產(chǎn)購(gòu)置發(fā)票、商標(biāo)證書、專利證書，以及其他權(quán)屬證明文件等。

對(duì)于財(cái)產(chǎn)權(quán)利的審查要運(yùn)用動(dòng)態(tài)的審查方法，即不僅要看審查時(shí)各項(xiàng)資產(chǎn)的狀況，還要考慮到并購(gòu)?fù)瓿珊笤摰荣Y產(chǎn)控制關(guān)系的改變是否會(huì)影響其效能的發(fā)揮，是否會(huì)影響公司某些重要協(xié)議的簽訂或履行。例如，一些國(guó)有企業(yè)控制某些資產(chǎn)時(shí)可能會(huì)享受某些“特殊照顧”，而該部分資產(chǎn)被外資或民營(yíng)資本控制后，在簽訂和履行一些重要協(xié)議時(shí)可能就不能再享受此類“特殊照顧”了。

⑤目標(biāo)企業(yè)各種債務(wù)文件的審查

在審查目標(biāo)企業(yè)所涉及的重大債務(wù)及其償還情況時(shí)，要注意債務(wù)數(shù)額、償還日期、附隨義務(wù)及債權(quán)人對(duì)其是否有特別限制等。特別要注意查實(shí)一下幾類文件的內(nèi)容：

A、各種貸款文件(如為外匯貸款，還需要審查外匯管理機(jī)關(guān)的批文和登記證明);

B、各種債務(wù)擔(dān)保文件(如為外匯擔(dān)保，還需要審查外匯管理機(jī)關(guān)的批文和登記證明);

C、資產(chǎn)抵押清單及相關(guān)文件;

D、已拖欠、被索賠或要求行使抵押權(quán)之債務(wù)及有關(guān)安排;

E、有關(guān)債權(quán)債務(wù)爭(zhēng)議的文件。

此外，還要關(guān)注企業(yè)的或有債務(wù)，例如：企業(yè)是否存在因環(huán)境保護(hù)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、產(chǎn)品質(zhì)量、勞動(dòng)安全等方面原因而產(chǎn)生的侵權(quán)之債，是否有應(yīng)繳而未繳納的稅款，是否會(huì)有債務(wù)擔(dān)保責(zé)任問(wèn)題等。對(duì)于這類或有負(fù)債的調(diào)查，主要是根據(jù)已掌握的其他材料及其關(guān)聯(lián)性材料，結(jié)合對(duì)目標(biāo)企業(yè)的詢問(wèn)所取得信息，進(jìn)行邏輯分析和判斷。還應(yīng)要求賣方做出書面承諾，保證若有未列負(fù)債出現(xiàn)由其自行負(fù)責(zé)。

⑥目標(biāo)企業(yè)涉及訴訟、仲裁及行政處罰的情況

對(duì)于目標(biāo)企業(yè)過(guò)去及目前涉及的或?qū)��?lái)有可能涉及的訴訟，仲裁及行政處罰案件，必須通過(guò)律師的盡職調(diào)查加以了解，因?yàn)檫@些案件會(huì)直接影響到目標(biāo)企業(yè)的利益。主要關(guān)注三方面：

A、公司是否存在正在進(jìn)行或即將發(fā)生的訴訟或者仲裁，公司處于何種訴訟地位，案件的預(yù)期結(jié)果如何;

B、公司近幾年來(lái)是否被追究過(guò)刑事責(zé)任或受過(guò)行政處罰;

C、公司高層管理人員是否存在正在進(jìn)行或者即將發(fā)生的重大訴訟或者仲裁，其處于何種訴訟地位，案件預(yù)期結(jié)果如何。

⑦目標(biāo)企業(yè)現(xiàn)有人員情況的調(diào)查

人力資源的整合是并購(gòu)后整合的重要內(nèi)容之一。因此，有必要在進(jìn)行盡職調(diào)查時(shí)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的現(xiàn)有人員狀況做詳盡的調(diào)查，為并購(gòu)后接管、整合和運(yùn)營(yíng)公司做好準(zhǔn)備。調(diào)查內(nèi)容包括：

A、目標(biāo)企業(yè)高級(jí)職員和經(jīng)理人員的構(gòu)成、職務(wù)、能力、待遇、公司對(duì)其依賴的程度等基本情況;

B、公司雇員的待遇、福利、社會(huì)保險(xiǎn)繳納情況等;

C、目標(biāo)企業(yè)的勞資關(guān)系，如是否存在勞資糾紛，并購(gòu)后已有的聘用合同是否繼續(xù)有效等。

最后，可通過(guò)繪制公司產(chǎn)權(quán)關(guān)系圖、組織結(jié)構(gòu)圖、資產(chǎn)關(guān)系圖等，清晰地整理出公司目前的產(chǎn)權(quán)關(guān)系、管理構(gòu)架、資產(chǎn)情況等。

(8)第二次談判：與目標(biāo)公司股東談判，討論盡職調(diào)查報(bào)告，起草并購(gòu)協(xié)議。

3、簽約、成交階段

買賣雙方就并購(gòu)合同達(dá)成一致后，即可安排合同的簽署時(shí)間和地點(diǎn)等細(xì)節(jié)。并購(gòu)有限責(zé)任公司的合同文本需經(jīng)德公證機(jī)關(guān)公證。

并購(gòu)合同應(yīng)對(duì)資產(chǎn)移交手續(xù)有明確的規(guī)定。并購(gòu)方一般先將合同款項(xiàng)匯入公證師的帳下，待全部資產(chǎn)和文件經(jīng)清點(diǎn)和核準(zhǔn)無(wú)誤后，方通知公證師付款，同時(shí)將資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到并購(gòu)方名下。按德國(guó)法律規(guī)定，資產(chǎn)只有經(jīng)過(guò)正式的移交才能變換所有人。至此，并購(gòu)才算正式結(jié)束(Closing)。

企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避只要做好兩個(gè)方面就可以了，一是盡職調(diào)查要細(xì);二是簽訂合同的內(nèi)容要全面周全。

六、并購(gòu)整合

整合是指重組或并購(gòu)協(xié)議生效后，收購(gòu)方通過(guò)調(diào)整企業(yè)的組成要素，使其融為一體的過(guò)程。具體講就是當(dāng)一方獲得另一方的資產(chǎn)所有權(quán)、股權(quán)或經(jīng)營(yíng)控制權(quán)之后進(jìn)行的資產(chǎn)、市場(chǎng)、技術(shù)、人力資源等企業(yè)要素的整體性、系統(tǒng)性安排，從而使并購(gòu)后的企業(yè)按照既定的并購(gòu)戰(zhàn)略目標(biāo)、方針和組織營(yíng)運(yùn)。并購(gòu)的后期整合很關(guān)鍵，許多并購(gòu)失敗都是源于后期整合的失敗。企業(yè)控制權(quán)的更替，如果大量的高級(jí)管理人員調(diào)整崗位，必然涉及利益和權(quán)利格局的再分配，這種調(diào)整是有風(fēng)險(xiǎn)的，所以應(yīng)當(dāng)根據(jù)實(shí)際情況進(jìn)行調(diào)整，而不應(yīng)有所謂的統(tǒng)一的模式。

1、人力資源整合

(1)整合原則：必要的人事調(diào)整。穩(wěn)定人心，留住人才。薪酬制度的改革或調(diào)整;

(2)管理層的整合：重點(diǎn)崗位一般是總經(jīng)理、財(cái)務(wù)總監(jiān)、人力資源部經(jīng)理等;

(3)企業(yè)員工的整合：恰當(dāng)?shù)娜耸掳才�、合理的職工安置�?jì)劃、適當(dāng)?shù)募��?lì)措施，可以調(diào)動(dòng)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)人員的積極性和創(chuàng)造性，穩(wěn)定員工情緒，提高勞動(dòng)生產(chǎn)率。但大量事實(shí)表明，并購(gòu)雙方的制度文化沖突，會(huì)導(dǎo)致初期的抵觸、對(duì)抗情緒，破壞企業(yè)的正常運(yùn)轉(zhuǎn);

(4)薪酬計(jì)劃與薪酬制度，工資體制、績(jī)效考核、福利待遇、員工持股計(jì)劃等方面的改革。

2、企業(yè)文化的整合

不同行業(yè)、不同地域、不同環(huán)境、不同價(jià)值取向企業(yè)文化的內(nèi)容會(huì)有不同。因此，企業(yè)文化整合并購(gòu)方與被并購(gòu)方的企業(yè)文化進(jìn)行對(duì)比，然后從共同點(diǎn)和差異中找出相互矛盾的地方，根據(jù)癥結(jié)所在重新進(jìn)行調(diào)整和組合。

【案例]】索尼收購(gòu)哥倫比亞影片公司

1989年，日本索尼公司以60億美元的代價(jià)從可口可樂(lè)公司手中收購(gòu)了美國(guó)哥倫比亞影片公司。索尼希望通過(guò)“軟件與硬件”的協(xié)同整合，使自己在影視產(chǎn)業(yè)中處于主導(dǎo)地位。但索尼沒(méi)有一個(gè)合適的管理機(jī)構(gòu)來(lái)運(yùn)作所購(gòu)并的企業(yè)，只能花費(fèi)7億美元聘請(qǐng)專業(yè)管理人員，但效果并不理想。保守的日本文化與具有強(qiáng)烈自我意識(shí)的美國(guó)好萊塢商業(yè)環(huán)境格格不入。1994年11月，即購(gòu)并后的第5年，索尼公司宣布在電影業(yè)中虧損了32億美元，并最終退出。

3、經(jīng)營(yíng)環(huán)境整合

與政府及相關(guān)管理部門的關(guān)系。企業(yè)周邊單位及居民的關(guān)系。

4、管理體制與制度整合

(1)組織機(jī)構(gòu)整合：機(jī)構(gòu)設(shè)置與定崗定編;

(2)內(nèi)部控制制度的整合;

(3)規(guī)章制度的整合：公章使用管理辦法、內(nèi)部文件審核會(huì)簽制度、物資管理制度、固定資產(chǎn)管理制度、投資管理制度、經(jīng)濟(jì)合同管理制度。

5、經(jīng)營(yíng)管理整合

(1)財(cái)務(wù)管理整合：全面預(yù)算管理體制的整合、資金的整合、成本管理與費(fèi)用控制的整合;

(2)資產(chǎn)整合：設(shè)備、廠房、土地等有形資產(chǎn)和專利權(quán)、專有技術(shù)、土地使用權(quán)等無(wú)形資產(chǎn)整合;

(3)市場(chǎng)資源整合：客戶資源整合與銷售渠道、銷售體系、應(yīng)收帳款管理、采購(gòu)體系、應(yīng)付帳款的管理、企業(yè)品牌及價(jià)格體系的整合;

(4)生產(chǎn)技術(shù)管理的整合。

七、并購(gòu)重組估值為何溢價(jià)那么多?

估值，是并購(gòu)的一項(xiàng)關(guān)鍵問(wèn)題，選用不同的方法對(duì)標(biāo)的企業(yè)進(jìn)行估值，得出的結(jié)果可能大相徑庭，對(duì)于不同行業(yè)、不同階段的企業(yè)應(yīng)采用不同的估值方法進(jìn)行合理估值，這是交易雙方達(dá)成一致的前提。目前普遍采用的企業(yè)估值方法主要有：以資產(chǎn)價(jià)值為基礎(chǔ)的評(píng)估方、以市場(chǎng)為基礎(chǔ)的評(píng)估方法、以收益為基礎(chǔ)的評(píng)估方法。

以資產(chǎn)價(jià)值為基礎(chǔ)的評(píng)估方法一般有凈資產(chǎn)法、重置成本法和清算價(jià)格法。以市場(chǎng)為基礎(chǔ)的評(píng)估方法包括可比公司法、可比交易法和市盈率法。以收益為基礎(chǔ)的評(píng)估方法一般有收益貼現(xiàn)法和現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法。

上市公司收購(gòu)為何經(jīng)常會(huì)溢價(jià)?這往往是采用了收益法。由于收益貼現(xiàn)法以未來(lái)收益為基礎(chǔ)，當(dāng)并購(gòu)重組中承諾未來(lái)業(yè)績(jī)大幅增加時(shí)，那么相應(yīng)的估值也會(huì)溢價(jià)。由此可見，高業(yè)績(jī)承諾與并購(gòu)溢價(jià)關(guān)聯(lián)很大。

八、并購(gòu)重組利潤(rùn)學(xué)問(wèn)大?

利潤(rùn)的構(gòu)成是一門大學(xué)問(wèn)，利潤(rùn)與扣非后利潤(rùn)大有差別。

2015年3月，天神娛樂(lè)公告重大資產(chǎn)重組方案，擬通過(guò)發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式收購(gòu)妙趣橫生95%的股權(quán)以及雷尚科技、AvazuInc和上海麥橙的100%股權(quán)。當(dāng)初業(yè)績(jī)承諾顯示，妙趣橫生在2014-2016年經(jīng)審計(jì)的合并報(bào)表扣非凈利潤(rùn)分別不低于4150萬(wàn)元、5475萬(wàn)元和6768.75萬(wàn)元;雷尚科技2015年、2016年及2017年經(jīng)審計(jì)的扣非凈利潤(rùn)數(shù)分別不低于6300萬(wàn)元、7875萬(wàn)元及9844萬(wàn)元。

但是天神娛樂(lè)2015年報(bào)重要子公司列表項(xiàng)下，這兩家公司的凈利潤(rùn)卻遠(yuǎn)不及承諾的數(shù)額。天神娛樂(lè)年報(bào)顯示，妙趣橫生2015年凈利潤(rùn)僅為1960.99萬(wàn)，而雷尚科技則僅為3040.9萬(wàn)元，相比承諾的5475萬(wàn)元以及6300萬(wàn)元，差距甚遠(yuǎn)。但是年報(bào)中天神娛樂(lè)依然披露所有公司均完成業(yè)績(jī)對(duì)賭。天神娛樂(lè)沒(méi)有詳細(xì)解釋上述兩家子公司業(yè)績(jī)承諾完成的依據(jù)是什么。如果要強(qiáng)行理解，也存在一種可能：即當(dāng)初業(yè)績(jī)對(duì)賭的是合并報(bào)表扣非凈利潤(rùn)，但由于披露原因，僅能看到子公司的凈利潤(rùn)。

這兩者的區(qū)別主要在于：扣除非經(jīng)常性損益后，歸屬于母公司的凈利潤(rùn)是在凈利潤(rùn)的基礎(chǔ)上，扣除了非經(jīng)營(yíng)性的收入或者支出(政府補(bǔ)助等)，最后按照持股比例算得歸屬于母公司的凈利潤(rùn)。因此孰高孰低并無(wú)絕對(duì)。即便如此，妙趣橫生1960.99萬(wàn)的實(shí)際凈利潤(rùn)與5475萬(wàn)的承諾扣非凈利潤(rùn)中3514.01萬(wàn)元的利潤(rùn)缺口究竟由何組成?同樣道理，雷尚科技2015年業(yè)績(jī)兌現(xiàn)缺口的3259.1萬(wàn)元又從哪里彌補(bǔ)?這些疑問(wèn)，導(dǎo)致天神娛樂(lè)兩子公司的業(yè)績(jī)承諾完成真實(shí)性存疑。

事實(shí)上，近年來(lái)由于經(jīng)濟(jì)下行，很多地方政府會(huì)對(duì)當(dāng)?shù)厣鲜泄�司進(jìn)行補(bǔ)助，扣非后凈利潤(rùn)與凈利潤(rùn)可能存在較大差別。那么，扣非后凈利潤(rùn)中的非經(jīng)常性損益是什么呢?非經(jīng)常性損益是指公司發(fā)生的與經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)無(wú)直接關(guān)系，或雖與經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)有關(guān)，但其性質(zhì)、金額或發(fā)生頻率，影響了真實(shí)盈利能力的各項(xiàng)收入、支出�？鄯呛髢衾麧�(rùn)能比較真實(shí)地反映公司的正常盈利能力。

證監(jiān)會(huì)指出，并購(gòu)重組服務(wù)供給側(cè)改革、助力去產(chǎn)能去庫(kù)存、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，對(duì)于促進(jìn)技術(shù)升級(jí)、推動(dòng)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展都具有重要意義。2016年以來(lái)，監(jiān)管層大幅簡(jiǎn)化并購(gòu)重組行政審批，嚴(yán)格重組上市要求，加強(qiáng)并購(gòu)重組監(jiān)管。這一松一緊有效促進(jìn)了資源優(yōu)化配置，也表明并購(gòu)重組市場(chǎng)的剛性需求將持續(xù)存在。

來(lái)源：投資并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理

圖片來(lái)源：找項(xiàng)目網(wǎng)

并購(gòu)