□本報(bào)記者 鐘志敏

　7月6日，青海股權(quán)交易中心掛牌成立。當(dāng)日的掛牌儀式上，青海股權(quán)交易中心與青海弘川新源實(shí)業(yè)股份有限公司、青海小西牛乳業(yè)股份公司簽署直接掛牌協(xié)議。而在6月28日，吉林股權(quán)交易所也正式掛牌運(yùn)營(yíng)，首批四家企業(yè)正式掛牌。

　自去年以來，地方股權(quán)交易市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展。據(jù)中國(guó)證券報(bào)記者統(tǒng)計(jì)，截至目前，共有12家地方股權(quán)交易所正式營(yíng)業(yè)，累計(jì)掛牌企業(yè)達(dá)到2201家。然而，記者在調(diào)查中發(fā)現(xiàn)，目前各個(gè)地方股權(quán)交易所在企業(yè)掛牌門檻、投資者資格要求方面存在差異，而受政策限制，單一的協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式成為主要的交易規(guī)則。業(yè)內(nèi)人士表示，考慮到場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)持續(xù)低迷現(xiàn)狀，預(yù)計(jì)未來場(chǎng)外市場(chǎng)交易需求將進(jìn)一步增長(zhǎng)，而在證監(jiān)會(huì)政策鼓勵(lì)下，券商的普遍性參與也將推動(dòng)區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)服務(wù)內(nèi)容多元化及業(yè)務(wù)創(chuàng)新。

　12家區(qū)域性O(shè)TC開業(yè)

　掛牌企業(yè)超過2000家

　我國(guó)多層次資本市場(chǎng)建設(shè)構(gòu)想包括：主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板和場(chǎng)外市場(chǎng)。其中，場(chǎng)外市場(chǎng)又可分為三個(gè)層次：新三板、區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)及券商自辦的柜臺(tái)市場(chǎng)。其中，區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)也俗稱“四板”或“地方OTC”，是為特定區(qū)域內(nèi)的企業(yè)提供股權(quán)、債券的轉(zhuǎn)讓和融資服務(wù)的私募市場(chǎng)，是我國(guó)多層次資本市場(chǎng)的重要組成部分。

　在過去一年間，區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)獲得加速發(fā)展，據(jù)中國(guó)證券報(bào)記者統(tǒng)計(jì)，目前共有12家區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)正式營(yíng)業(yè)，累計(jì)掛牌企業(yè)達(dá)到2201家。其中，天津股權(quán)交易所成立時(shí)間最早，2008年12月首批三家企業(yè)掛牌，截至目前累計(jì)掛牌企業(yè)達(dá)到292家；而最新成立的深圳前海股權(quán)交易中心掛牌企業(yè)數(shù)量卻最多，目前達(dá)到1208家；廣州股權(quán)交易所掛牌企業(yè)數(shù)量達(dá)到238家，齊魯股權(quán)托管交易中心掛牌企業(yè)數(shù)量也在100家以上。

　此外，還有新疆、甘肅、江蘇、北京、福建、陜西、河北等區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)正在籌備當(dāng)中。

　記者了解到，區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)可為中小企業(yè)提供股權(quán)、債權(quán)等多種方式融資渠道。截至目前，天津股權(quán)交易所掛牌企業(yè)累計(jì)融資額達(dá)到49.95億元，齊魯股權(quán)托管交易中心掛牌企業(yè)累計(jì)融資額達(dá)到64.3億元，重慶股權(quán)交易中心掛牌企業(yè)累計(jì)實(shí)現(xiàn)交易額63.20億元，廣州股權(quán)交易中心實(shí)現(xiàn)融資交易總額10.17億元。

　對(duì)于掛牌交易方式，天津股權(quán)交易所和齊魯股權(quán)托管交易中心均采取“集合競(jìng)價(jià)+報(bào)價(jià)商雙向報(bào)價(jià)+協(xié)商定價(jià)”混合型交易定價(jià)模式，也是目前少數(shù)引入做市商機(jī)制的交易市場(chǎng)。重慶股份轉(zhuǎn)讓中心同樣采取了集合競(jìng)價(jià)+協(xié)議轉(zhuǎn)讓的多元化策略，而其他市場(chǎng)則均采取單一的協(xié)議轉(zhuǎn)讓交易方式。

　企業(yè)掛牌門檻要求不一

　個(gè)人投資者資格受限

　據(jù)記者了解，目前地方股權(quán)交易市場(chǎng)對(duì)于企業(yè)掛牌門檻也有不同要求。多數(shù)市場(chǎng)要求企業(yè)為股份有限公司，少數(shù)則不作要求，比如廣州股權(quán)交易中心除了股份有限公司外，也可接受有限責(zé)任公司掛牌，而前海股權(quán)交易中心更是允許合伙制企業(yè)掛牌。

　對(duì)于企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況，多數(shù)市場(chǎng)要求企業(yè)有一定時(shí)長(zhǎng)經(jīng)營(yíng)期限，比如存續(xù)期高于1年或2年，對(duì)企業(yè)股東人數(shù)，除湖南股權(quán)交易所原則要求不超過100人之外，多數(shù)交易市場(chǎng)要求不超過200人。

　對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況，天津股權(quán)交易所設(shè)置門檻最高，要求掛牌企業(yè)最近兩個(gè)會(huì)計(jì)年度累計(jì)凈利潤(rùn)不少于1000萬元，股本不少于1000萬元，凈資產(chǎn)不少于2000萬元。前海股權(quán)交易中心對(duì)掛牌企業(yè)的要求則包括最近12個(gè)月的凈利潤(rùn)累計(jì)不少于300萬元、最近12個(gè)月的營(yíng)業(yè)收入累計(jì)不少于2000萬元、凈資產(chǎn)不少于1000萬元等。此外，上海股權(quán)托管交易中心、廣州股權(quán)交易中心、重慶股份轉(zhuǎn)讓中心等并未對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)做明確要求。

　除企業(yè)外，記者了解到對(duì)參與掛牌企業(yè)投資的投資者，地方股權(quán)交易市場(chǎng)也有所限制。天津股權(quán)交易所、湖南股權(quán)交易所要求機(jī)構(gòu)投資者（公司制）注冊(cè)資金或（非法人制）自有凈資產(chǎn)不低于100萬元；對(duì)個(gè)人投資者僅要求金融資產(chǎn)在10萬元以上，是各市場(chǎng)中對(duì)個(gè)人投資者要求最低的。齊魯股權(quán)托管交易中心在此基礎(chǔ)上還要求個(gè)人須有兩年以上股票投資經(jīng)驗(yàn)。此外，重慶股權(quán)轉(zhuǎn)讓中心對(duì)機(jī)構(gòu)投資者未限制門檻，而對(duì)自然人要求擁有20萬元以上金融資產(chǎn)，一年以上股票投資經(jīng)驗(yàn)；浙江股權(quán)交易中心、遼寧股權(quán)交易中心均要求機(jī)構(gòu)投資者注冊(cè)資金、凈資產(chǎn)總額不得低于100萬元；個(gè)人投資者金融資產(chǎn)不低于50萬元。上海股權(quán)托管交易中心對(duì)個(gè)人投資者要求最高：100萬元以上金融資產(chǎn)且有兩年以上股票投資經(jīng)驗(yàn)。

　券商深度參與區(qū)域市場(chǎng)

　交易機(jī)制有待突破

　2012年9月證監(jiān)會(huì)出臺(tái)《關(guān)于規(guī)范證券公司參與區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)的指導(dǎo)意見(試行)》，為券商參與地方OTC建設(shè)提供了直接的政策支持。據(jù)投中集團(tuán)統(tǒng)計(jì)，目前已經(jīng)成立或籌備中的地區(qū)OTC中，8家有券商參與，其中，前海股權(quán)交易所、重慶股權(quán)轉(zhuǎn)讓中心、江蘇股權(quán)交易中心(籌)由券商控股，其余均為券商參股。

　投中集團(tuán)高級(jí)分析師馮坡認(rèn)為，展望未來區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)發(fā)展，將有如下幾點(diǎn)值得關(guān)注。

　一是地方OTC業(yè)務(wù)創(chuàng)新的持續(xù)推進(jìn)。盡管國(guó)務(wù)院37號(hào)文、38號(hào)文對(duì)交易所的運(yùn)作進(jìn)行了較多約束，但地方OTC依然顯示出較強(qiáng)的創(chuàng)新活力。比如前海股權(quán)交易中心的“十無”模式、浙江股權(quán)交易中心推出中小企業(yè)私募債、廣州股權(quán)交易中心的知識(shí)產(chǎn)權(quán)交易板塊等。未來，區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)在業(yè)務(wù)創(chuàng)新方面仍有較大空間，比如引入LP份額交易、理財(cái)產(chǎn)品、信托產(chǎn)品等其他交易品種。而目前以收取會(huì)員費(fèi)、掛牌費(fèi)為主的盈利模式也有望改變，深度參與企業(yè)投融資服務(wù)及產(chǎn)品設(shè)計(jì)發(fā)行將成為趨勢(shì)。

　二是證券公司的深度參與。目前，證券公司參股地方OTC已十分普遍，受政策鼓勵(lì)，未來券商將進(jìn)一步參與其運(yùn)營(yíng)管理，并將原有業(yè)務(wù)與股權(quán)交易市場(chǎng)業(yè)務(wù)進(jìn)一步融合。長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，地方OTC將成為券商產(chǎn)業(yè)鏈的重要組成部分，而地方OTC本身也將具有更多的“投資銀行”色彩。

　三是地方OTC的區(qū)域擴(kuò)張及競(jìng)爭(zhēng)差異化。盡管證監(jiān)會(huì)及地方政府并不支持區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)企業(yè)異地掛牌，但隨著參與主體多元化以及企業(yè)融資需求多元化，政策性將逐漸讓步于市場(chǎng)規(guī)律，區(qū)域性擴(kuò)張將成為重要趨勢(shì)。而區(qū)域擴(kuò)張所帶來的地方OTC競(jìng)爭(zhēng)加劇，則將進(jìn)一步推動(dòng)其業(yè)務(wù)發(fā)展的差異化。此外，券商自有OTC的建設(shè)，也將影響未來地方OTC的競(jìng)爭(zhēng)格局。

　此外，在交易模式上，由于國(guó)務(wù)院38號(hào)文限制，目前僅有天津股權(quán)交易所等少數(shù)市場(chǎng)引入了做市商機(jī)制。但考慮到目前地方OTC交易仍不夠活躍的現(xiàn)狀，業(yè)界對(duì)做市商機(jī)制有較高期待，未來也有望在政策上實(shí)現(xiàn)突破。

圖片來源：找項(xiàng)目網(wǎng)