并購(gòu)重組的估值在持續(xù)回調(diào)，業(yè)績(jī)承諾到期后商譽(yù)還存在大規(guī)模減值的風(fēng)險(xiǎn)，這些都是上一輪瘋狂的并購(gòu)重組所遺留的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。

 

　　“一般而言，在三年承諾期內(nèi)業(yè)績(jī)承諾違約發(fā)生的概率較小。在三年承諾期結(jié)束之后，被收購(gòu)方?jīng)]有了增加業(yè)績(jī)或者保持業(yè)績(jī)的動(dòng)力，存在出現(xiàn)大幅的業(yè)績(jī)下滑的風(fēng)險(xiǎn)。收購(gòu)方很可能需要確認(rèn)一筆比之前任何一年所承諾的業(yè)績(jī)都要高的減值損失，拉低整體業(yè)績(jī)，凈資產(chǎn)收益率大幅下滑。”戴康強(qiáng)調(diào)，計(jì)提商譽(yù)減值損失，將對(duì)上市公司的每股收益和估值產(chǎn)生雙重的影響。此外，殼資源價(jià)值也迎來(lái)重估，而這也可能導(dǎo)致股票市場(chǎng)整體估值中樞的下行。

 

　　加速邏輯切換的另一重要原因，是近兩年來(lái)監(jiān)管“組合拳”的出擊。

 

　　去年，證監(jiān)會(huì)針對(duì)中概股回歸A股、跨界并購(gòu)、借殼上市、忽悠式及炒概念式重組全面從嚴(yán)監(jiān)管，加快制度建設(shè)，不斷完善各項(xiàng)監(jiān)管指導(dǎo)意見(jiàn);與此同時(shí)，IPO進(jìn)入常態(tài)化發(fā)行，對(duì)殼股價(jià)值形成強(qiáng)有力的壓制。今年以來(lái)，再融資新政、減持新規(guī)的出臺(tái)，進(jìn)一步規(guī)范外延并購(gòu)的資金來(lái)源、市場(chǎng)存量資金的退出等。

 

　　“并購(gòu)重組交易幾方中的利益平衡工具減少，交易難度變大。”國(guó)泰君安分析師孫金鉅預(yù)計(jì)，上市公司并購(gòu)數(shù)量會(huì)趨于穩(wěn)定，忽悠式并購(gòu)重組會(huì)下降，同一實(shí)際控制下的資產(chǎn)注入和整體上市等相對(duì)受影響較少，通過(guò)并購(gòu)重組盤(pán)活存量實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)整合的作用會(huì)發(fā)揮得更為充分。

 

　　在上述因素影響下，忽悠式、跟風(fēng)式和盲目跨界的并購(gòu)重組，愈加寸步難行;而產(chǎn)業(yè)并購(gòu)則已經(jīng)在崛起。

 

　　今年以來(lái)，以橫向整合、垂直整合為目的的并購(gòu)重組開(kāi)始增多。申萬(wàn)宏源研究所分析師林瑾介紹稱(chēng)，從構(gòu)成重大資產(chǎn)重組的待審項(xiàng)目情況來(lái)看，至今年8月時(shí)，橫向并購(gòu)類(lèi)項(xiàng)目占比超過(guò)60%;其次是轉(zhuǎn)型多元化，占比為16%。

 

　　二級(jí)市場(chǎng)的偏好也發(fā)生著轉(zhuǎn)變。針對(duì)2013年至2015年、2016年中期以來(lái)這兩個(gè)區(qū)間，華泰證券統(tǒng)計(jì)了重大重組首次公告后半年內(nèi)的個(gè)股漲幅。從統(tǒng)計(jì)結(jié)果來(lái)看，在前幾年，漲幅居前50的重組股中占比最高的是借殼上市，達(dá)32%;橫向與縱向整合的重組股排在其后。但去年以來(lái)，漲幅居前50的重組股中，橫向整合與縱向整合的重組占比達(dá)46%。“并購(gòu)重組對(duì)個(gè)股行情的催化，正從買(mǎi)殼上市向產(chǎn)業(yè)鏈整合轉(zhuǎn)變。”戴康稱(chēng)。

（文章摘自2017年10月10日《證券時(shí)報(bào)》）

圖片來(lái)源：找項(xiàng)目網(wǎng)

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