盡職調(diào)查的內(nèi)容有哪些？

2013-12-25

　　盡職調(diào)查的內(nèi)容因行業(yè)、公司規(guī)模等有很大不同。

　　一、賣(mài)方盡職調(diào)查的內(nèi)容

　　在企業(yè)并購(gòu)交易中買(mǎi)賣(mài)雙方的目的是不同的，賣(mài)方可能關(guān)心買(mǎi)方購(gòu)買(mǎi)目標(biāo)公司的目的、買(mǎi)方以前參與并購(gòu)交易的情況、買(mǎi)方對(duì)目標(biāo)公司的戰(zhàn)略規(guī)劃、買(mǎi)方股東和高層管理人員的素質(zhì)等內(nèi)容，因此賣(mài)方盡職調(diào)查的范圍可能但不局限于以下幾個(gè)方面：

　　(1)買(mǎi)方的經(jīng)濟(jì)實(shí)力

　　毫無(wú)疑問(wèn)價(jià)格是并購(gòu)中最重要的因素之一，雖然最好的買(mǎi)主可能不是最高的出價(jià)者，但買(mǎi)方的經(jīng)濟(jì)實(shí)力經(jīng)常對(duì)一筆并購(gòu)交易起決定作用。有實(shí)力的購(gòu)買(mǎi)者經(jīng)常自己投資購(gòu)買(mǎi)，而小企業(yè)則經(jīng)常從外部融資購(gòu)買(mǎi)，也就是所謂的“杠桿收購(gòu)”。“杠桿收購(gòu)”是指某公司用借來(lái)的資金收購(gòu)其他公司的股份和資產(chǎn)，導(dǎo)致公司新的資本結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)為高度負(fù)債。一般來(lái)說(shuō)，購(gòu)買(mǎi)方都是先創(chuàng)立一個(gè)新的“殼公司”，然后以殼公司的名義購(gòu)買(mǎi)目標(biāo)公司的股份，隨后立即將殼公司與目標(biāo)公司合并以便用被收購(gòu)公司的資產(chǎn)來(lái)償還債務(wù)。由于杠桿收購(gòu)經(jīng)常使并購(gòu)企業(yè)在并購(gòu)后處于高負(fù)債的狀況，因此，杠桿收購(gòu)在美國(guó)等國(guó)家賣(mài)方傾向于避免這種方式或增加其他的限制條款來(lái)保護(hù)自己。

　　(2)買(mǎi)方購(gòu)買(mǎi)目標(biāo)公司的動(dòng)機(jī)

　　價(jià)格雖然是一個(gè)重要的因素，但并不是唯一的因素，買(mǎi)方購(gòu)買(mǎi)目標(biāo)公司的動(dòng)機(jī)經(jīng)常決定著目標(biāo)公司未來(lái)的發(fā)展方向。購(gòu)買(mǎi)者可能是在為追求企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)而涉入一個(gè)新的投資領(lǐng)域，也可能是希望在單一行業(yè)中繼續(xù)發(fā)展壯大自己，一般來(lái)說(shuō)前者意味著較大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)然這也要視具體情況而言。

　　(3)買(mǎi)方以前參與并購(gòu)交易的案例

　　買(mǎi)方以前參與并購(gòu)交易的案例之所以重要，是因?yàn)橘u(mài)方由此可以檢驗(yàn)買(mǎi)方在并購(gòu)方面的實(shí)力和經(jīng)驗(yàn)，并推測(cè)買(mǎi)方本次交易的真實(shí)目的。有些買(mǎi)家并不想長(zhǎng)期投資一家企業(yè)，他們一般只關(guān)心企業(yè)的短期利益，很有可能損害股東的長(zhǎng)期利益;而有些買(mǎi)方雖然有長(zhǎng)期投資的設(shè)想，但缺乏成功的并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)，將無(wú)法帶領(lǐng)企業(yè)取得成功。因此，研究買(mǎi)家過(guò)往的并購(gòu)案例是賣(mài)方了解買(mǎi)家的一條重要途徑。

　　二、買(mǎi)方盡職調(diào)查的內(nèi)容

　　一般來(lái)說(shuō)買(mǎi)方對(duì)目標(biāo)公司的盡職調(diào)查要比賣(mài)方對(duì)買(mǎi)方的盡職調(diào)查復(fù)雜，雖然盡職調(diào)查的范圍因不同需要而有相當(dāng)?shù)撵`活性，但是盡職調(diào)查一般至少應(yīng)包括四方面的內(nèi)容：

　　(1)財(cái)務(wù)方面盡職調(diào)查：主要對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表的真實(shí)性進(jìn)行審查，試圖發(fā)現(xiàn)“積極”和“消極”兩方面的內(nèi)容。其中可變現(xiàn)證券、應(yīng)收帳款、不動(dòng)產(chǎn)、長(zhǎng)短期負(fù)債、對(duì)股東或關(guān)聯(lián)企業(yè)借款以及股東擔(dān)保等或有負(fù)債事項(xiàng)的分析均是盡職調(diào)查的重點(diǎn)。

　　(2)經(jīng)營(yíng)管理盡職調(diào)查：主要是對(duì)目標(biāo)公司的市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)、風(fēng)險(xiǎn)控制系統(tǒng)、人力資源管理、環(huán)境問(wèn)題、企業(yè)文化、IT等多個(gè)方面進(jìn)行審查和分析，重點(diǎn)關(guān)注存在的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。

　　(3)法律方面盡職調(diào)查：主要對(duì)企業(yè)現(xiàn)在或潛在的法律訴訟進(jìn)行分析，包括對(duì)并購(gòu)可能遇到的有關(guān)法律問(wèn)題進(jìn)行分析。例如目標(biāo)公司與其它公司發(fā)生的訴訟案件、目標(biāo)公司遭遇消費(fèi)者的索賠案件以及可能遭受的來(lái)自其他股東的訴訟等等，審查人員關(guān)注的重點(diǎn)是那些敗訴可能對(duì)目標(biāo)公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生重大影響的案件。

　　(4)交易盡職調(diào)查：盡職調(diào)查除了涉及目標(biāo)公司本身的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和法律風(fēng)險(xiǎn)外，還涉及對(duì)并購(gòu)交易本身帶來(lái)的并購(gòu)前后買(mǎi)賣(mài)雙方可能承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，交易盡職調(diào)查主要對(duì)交易本身存在的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行調(diào)查，其中最重要的則是對(duì)收購(gòu)協(xié)議條款的審查。

　　三、評(píng)估與定價(jià)

　　對(duì)買(mǎi)方而言，盡職調(diào)查的目的除了揭示企業(yè)潛在或未來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)外，主要還是對(duì)企業(yè)的價(jià)值有一個(gè)更準(zhǔn)確的判斷。對(duì)賣(mài)方而言，在出售前對(duì)企業(yè)有一個(gè)合理的估價(jià)也是不可或缺的步驟。賣(mài)方的估價(jià)一般始于出售決定后，而買(mǎi)方對(duì)目標(biāo)公司的估價(jià)則分兩個(gè)階段，第一個(gè)階段是初步的估價(jià)，主要基于對(duì)目標(biāo)公司做前期盡職調(diào)查后形成的一個(gè)初步的判斷，第二個(gè)階段則一般是雙方達(dá)成初步的意向之后買(mǎi)方對(duì)目標(biāo)公司的深入的盡職調(diào)查，這一階段主要根據(jù)盡職調(diào)查的情況對(duì)企業(yè)的估價(jià)進(jìn)行調(diào)整。

　　企業(yè)的定價(jià)方法也不容忽視,企業(yè)價(jià)值分析的方法有很多，例如重置成本法、投資回報(bào)率法、股東權(quán)益倍數(shù)法、現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法等，其中現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法(DCF)已經(jīng)成為最常用的方法之一，它考慮到了已經(jīng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流(歷史上)和預(yù)期企業(yè)未來(lái)產(chǎn)生的現(xiàn)金流。

　　由于不同定價(jià)方法常導(dǎo)致不同定價(jià)結(jié)果，因此交易雙方為了便于就交易價(jià)格達(dá)成一致，常在意向協(xié)議中明確企業(yè)的定價(jià)方法。但即使雙方使用同一定價(jià)方法也可能因主觀判斷的不同而產(chǎn)生較大的差異，需要通過(guò)談判來(lái)達(dá)成妥協(xié)。

　　四、收購(gòu)協(xié)議——交易盡職調(diào)查的重點(diǎn)

　　收購(gòu)協(xié)議闡述了買(mǎi)賣(mài)雙方對(duì)收購(gòu)交易所達(dá)成的合法共識(shí)，從某種程度上講，收購(gòu)協(xié)議是買(mǎi)賣(mài)雙方盡職調(diào)查結(jié)果的具體體現(xiàn)，因此，對(duì)買(mǎi)賣(mài)雙方來(lái)說(shuō)，對(duì)收購(gòu)協(xié)議條款的審查都是至關(guān)重要的。特別是跨國(guó)并購(gòu)，由于涉及多國(guó)司法體系和法律適用問(wèn)題，對(duì)收購(gòu)協(xié)議的審查將會(huì)更加復(fù)雜。

　　1、意向協(xié)議

　　意向協(xié)議是用來(lái)說(shuō)明雙方進(jìn)行合約談判的初步意見(jiàn)，通常包括交易形式、交易價(jià)格、支付方式及交易完成的先決條件等內(nèi)容。意向協(xié)議并不是任何并購(gòu)交易所必須的一個(gè)文件，但有助于明確交易的基本條款，使買(mǎi)賣(mài)雙方盡快對(duì)完成最終交易達(dá)成共識(shí)。意向協(xié)議一般都特別指明對(duì)交易的完成不產(chǎn)生約束性責(zé)任，但包含了某些約束性條款，例如對(duì)商業(yè)機(jī)密、費(fèi)用承擔(dān)、賣(mài)方在一定時(shí)間內(nèi)不與其他買(mǎi)方進(jìn)行談判等約束性條款。雙方盡職調(diào)查的重點(diǎn)在于明確哪些條款具有約束力，哪些條款可以有條件地撤銷(xiāo)。

　　2、收購(gòu)協(xié)議

　　收購(gòu)協(xié)議是買(mǎi)賣(mài)雙方為完成收購(gòu)交易所達(dá)成的具有法定約束力的法律文件，無(wú)論有沒(méi)有意向書(shū)，各方及其律師都必須就正式的協(xié)議進(jìn)行談判，以便確立各方在并購(gòu)前后的所有權(quán)利和義務(wù)。收購(gòu)協(xié)議一般包括下列主要內(nèi)容：

　　(1)買(mǎi)賣(mài)雙方情況介紹：主要對(duì)交易的背景和買(mǎi)賣(mài)雙方的基本情況進(jìn)行介紹。

　　(2)交易價(jià)格和轉(zhuǎn)移機(jī)制：主要對(duì)交易的價(jià)格、資產(chǎn)負(fù)債的轉(zhuǎn)移方式等內(nèi)容進(jìn)行描述

。

　　(3)買(mǎi)賣(mài)雙方的陳述與保證：雙方主要陳述自己的法律和財(cái)務(wù)狀況、融資能力等。

　　(4)買(mǎi)賣(mài)雙方的合約：主要包括在簽約和完成交易期間雙方的權(quán)利和義務(wù)。

　　(5)交易完成的條件：主要列出完成交易所必須滿(mǎn)足的條件，如果這些條件未滿(mǎn)足，雙方都無(wú)權(quán)放棄交易。其中遞延條款一般是最重要的交易完成條件，買(mǎi)方通常會(huì)堅(jiān)持在某些條件下買(mǎi)方可以放棄完成交易。

　　(6)賠償條款：主要對(duì)陳述與保證、合約部分的毀約行為明確雙方的賠償責(zé)任。

　　雙方的利害關(guān)系主要體現(xiàn)在交易完成條件和賠償條款部分，而這兩部分的內(nèi)容則直接與(5)和(6)項(xiàng)內(nèi)容的表述有關(guān)。因此，(3)、(4)、(5)、(6)項(xiàng)內(nèi)容是交易盡職調(diào)查的重點(diǎn)。